VCSC: Khuyến nghị đối với cổ phiếu CTD

CTD duy trì biên lợi nhuận gộp ở mức ổn định trong quý 3/2020, kéo dài đà phục hồi của biên lợi nhuận trong 9 tháng năm 2020 so với mức cơ sở thấp năm 2019. VCSC cho rằng KQKD này chủ yếu đến từ việc tái cơ cấu hoạt động của CTD. Tuy nhiên, bối cảnh cạnh tranh hiện tại sẽ hạn chế khả năng gia tăng biên lợi nhuận. Do đó, VCSC dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2020/2021 đạt 5,8% so với mức 5,9% trong 9 tháng năm 2020.

VCSC duy trì lo ngại cho rằng tình hình cạnh tranh hiện tại sẽ là thách thức cho CTD trong việc gia tăng backlog. VCSC giả định giá trị hợp đồng ký mới giai đoạn 2021-2025 đạt 15 nghìn tỷ đồng/năm.

Sau khi phục hồi mạnh mẽ từ tháng 4 đến tháng 8/2020 nhờ tâm lý thị trường tích cực liên quan đến tín hiệu hạ nhiệt của các mâu thuẫn trong ban lãnh đạo công ty cũng như biên lợi nhuận cải thiện, giá cổ phiếu của CTD đã điều chỉnh 8% trong vòng 3 tháng qua khi thị trường kỳ vọng các thay đổi gần đây trong nhân lực của CTD sẽ cần thêm thời gian để đem lại sự phục hồi trong lợi nhuận.

Định giá hiện tại của CTD với P/E dự phóng năm 2021 là 9,8 lần tỏ ra hợp lý, theo quan điểm VCSC, khi VCSC duy trì lo ngại về khả năng ngắn hạn của CTD trong việc gia tăng lượng backlog đạt mức đã ghi nhận trong giai đoạn 2015-2018, thời điểm mà công ty ghi nhận giá trị hợp đồng ký mới trung bình đạt 27 nghìn tỷ đồng/năm.

Sau khi công bố giá trị hợp đồng ký mới đạt 5 nghìn tỷ đồng, CTD đã không công bố con số này trong quý 2 và quý 3/2020. Tuy nhiên, VCSC cho rằng dịch COVID-19 và quá trình tái cơ cấu nội bộ đang diễn ra sẽ tạo thêm áp lực cho giá trị hợp đồng ký mới trong năm 2020, trong khi dẫn đến khả năng trì hoãn hoặc hủy các hợp động đã được tính trong lượng backlog hiện tại của CTD.

Do đó, VCSC điều chỉnh giảm dự phóng giá trị hợp đồng kỳ mới 2020 còn 10 nghìn tỷ đồng, tương ứng với mức giảm 22% YoY và dẫn đến mức điều chỉnh giảm 10% trong doanh thu 2020 đạt 15,2 nghìn tỷ đồng (-36% YoY).

Trong năm 2021, VCSC kỳ vọng doanh thu sẽ đạt 12 nghìn tỷ đồng, dựa theo giả định giá trị hợp đồng ký mới đạt 15 nghìn tỷ đồng.

Chi phí Bán hàng, Hành chính & Quản lý (SG&A) tăng mạnh trong năm 2020 là bất thường, trong khi biên LN gộp duy trì ổn định. Biên LN gộp của CTD đạt 6,1% trong quý 3/2020, tương ứng với con số quý 2/2020 trong khi cải thiện từ mức 2019 là 4,4% phần nào được dẫn dắt bởi quá trình tái cơ cấu hoạt động của CTD bao gồm giảm chi phí hành chính, giảm hao hụt tại các công trình xây dựng và gia tăng năng suất lao động. Tuy nhiên, tỷ lệ chi phí SG&A trên doanh thu vẫn tăng 3,7% trong quý 3/2020 so với 2,4% trong 6 tháng 2020 và tăng 1,9% trong năm 2019.

Mức tăng này chủ yếu đến từ mức tăng 11% trong chi phí nhân công quý 3/2020, được VCSC cho rằng là do quá trình tái cơ cấu vừa qua của ban lãnh đạo. Do đó, VCSC kỳ vọng biên LN gộp sẽ duy trì xung quanh mức 5,8% trong năm 2020/2021 trong khi chi phí SG&A sẽ chuẩn hóa trong năm 2021 từ mức cơ sở cao của năm 2020.

Nhà đầu tư chỉ nên xem những phân tích của các công ty chứng khoán là nguồn thông tin tham khảo. Các công ty chứng khoán đều có khuyến cáo miễn trách nhiệm đối với những nhận định trên. KTDU và tác giả không chịu trách nhiệm về các thiệt hại phát sinh (nếu có) liên quan đến nội dung được đăng tải. 

Tạ Thành
Theo KTDU