VCSC: Khuyến nghị đối với cổ phiếu NT2

Giá mục tiêu của VCSC không đổi khi mức giảm 6% trong lợi nhuận dự báo trung bình trong giai đoạn 2020-2024 được bù đắp bởi tác động tích cực từ cập nhật mô hình định giá đến cuối 2021 và thay đổi mô hình định giá chiết khấu dòng tiền 5 năm cộng cho giá trị năm cuối sang dự báo 15 năm.

Mức điều chỉnh giảm lợi nhuận dự báo trung bình 14% giai đoạn 2020-2022 được dẫn dắt bởi sản lượng điện thương phẩm dự báo thấp hơn và giá bán điện trên thị trường cạnh tranh (CGM) do lượng mưa lớn.

VCSC điều chỉnh giảm giả định cổ tức tiền mặt còn 2.000 đồng/CP (lợi suất cổ tức 8,5%) trong năm 2020 và 2021 sau khi giảm dự báo lợi nhuận kể trên. Tuy nhiên, VCSC duy trì giả định cổ tức tiền mặt 2.500 đồng/CP trong năm 2022 và 3.000 đồng/CP trong năm 2023 trong bối cảnh dự báo vị thế tiền mặt ròng của NT2 bắt đầu từ năm 2021.

Dựa theo dự báo của VCSC, NT2 hiện đang giao dịch với EV/EBITDA dự phóng 2021 đạt 4,9 lần, thấp hơn 50% so với EV/EBITDA trượt các công ty cùng ngành trong khu vực là 9,4 lần (các công ty điện đơn thuần). Công ty cũng thanh toán lợi suất cổ tức hấp dẫn 8-9%, cao gấp 3 lần các công ty cùng ngành (2,7%).

Rủi ro được VCSC đưa ra: Mức giảm giá PPA cố định cao hơn dự kiến và giá khí cao hơn dự kiến trong năm 2021.

NT2 vẫn kỳ vọng quá trình đánh giá lại PPA sẽ hoàn tất vào cuối năm 2020. Do làn sóng dịch COVID-19 thứ hai, việc đánh giá lại PPA của NT2 vẫn chưa được hoàn tất. Ban lãnh đạo kỳ vọng quá trình đánh giá lại sẽ hoàn thành vào cuối năm 2020. Nếu việc đánh giá lại PPA hoàn tất trong năm 2021, VCSC cho rằng công ty sẽ được áp dụng hồi tố từ tháng 1/2021. VCSC hiện giá định giá PPA giảm khoảng 47 đồng/kWh trong giai đoạn 2021- 2024 (tương ứng tỷ lệ hoàn vốn đầu tư/IRR là 11% trong khi NT2 đang đặt mục tiêu IRR đạt 11,5%).

Tăng trưởng lợi nhuận hầu như đi ngang trong năm 2021 dù sản lượng phục hồi mạnh mẽ. VCSC giảm dự báo LNST điều chỉnh năm 2021 thêm 15% khi giảm dự báo sản lượng bán do tiêu thụ điện năng thấp hơn dự kiến trong bối cảnh dịch COVID-19 bùng phát trên toàn cầu hiện tại và cạnh tranh gay gắt từ các nhà máy thủy điện. Nhìn chung, LNST điều chỉnh dự phóng năm 2021 gần như đi ngang so với cùng kỳ khi chúng tôi dự báo giá PPA thấp hơn và giá khí cao hơn sẽ ảnh hưởng tăng trưởng sản lượng điện thương phẩm mạnh mẽ (+14% YoY).

Tình trạng thiếu hụt khí hạ nhiệt đáng kể khi mỏ khí Sao Vàng – Đại Nguyệt (SV-ĐN) bắt đầu hoạt động sớm hơn dự kiến. GAS kỳ vọng quá trình xây dựng ngoài khơi của dự án SV-ĐN sẽ hoàn thành vào tháng 11. Do đó, VCSC giả định mỏ khí này sẽ bắt đầu hoạt động vào đầu năm 2021 so với dự báo trước đây là tháng 5/2021. VCSC kỳ vọng nguồn cung khí ổn định trong tương lai đến khi dự án LNG Thị Vải đi vào hoạt động vào cuối năm 2022 hoặc đầu năm 2023, từ đó hạn chế rủi ro thiếu hụt khí trong ngành.

Nhà đầu tư chỉ nên xem những phân tích của các công ty chứng khoán là nguồn thông tin tham khảo. Các công ty chứng khoán đều có khuyến cáo miễn trách nhiệm đối với những nhận định trên. KTDU và tác giả không chịu trách nhiệm về các thiệt hại phát sinh (nếu có) liên quan đến nội dung được đăng tải. 

Tạ Thành

Theo KTDU