Theo báo cáo phân tích của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt (VCSC), VCSC giảm giá mục tiêu 5% cho Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại (PPC) nhưng giữ khuyến nghị MUA nhờ lợi suất cổ tức ổn định và khả năng đánh giá lại khoản đầu tư vào HND và QTP.
Cổ phiếu PPC: Lợi suất cổ tức ổn định, có khả năng tăng định giá. Ảnh: ITl
VCSC điều chỉnh giảm giá mục tiêu khi điều chỉnh LNST 2020 giảm 10% và LNST cộng dồn giai đoạn 2021-2030 giảm 9%, phần nào được bù đắp bởi cập nhật mô hình định giá từ giữa năm 2021 đến cuối 2021.
Bên cạnh đó, VCSC điều chỉnh giảm dự báo LNST cho năm 2020 chủ yếu từ sản lượng điện thương phẩm thấp hơn, giá bán trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) thấp hơn đáng kể do lượng mưa lớn, chi phí than cao hơn do đóng góp của cơ cấu than đầu vào cao hơn, và tỷ lệ nhiệt trị (lượng tiêu thụ than mỗi kWh) kém hiệu quả của nhà máy Phả Lại 1.
Ngoài ra, VCSC cũng giả định rằng PPC sẽ trì hoãn dự án đại tu trong năm 2020 sang năm 2021 và 2022, sẽ phần nào hỗ trợ cho lợi nhuận 2020 nhưng sẽ ảnh hưởng đến các năm sau đó.
PPC hiện đang giao dịch với định giá hấp dẫn với P/E dự phóng 2021 đạt 7,9 lần so với trung vị P/E trượt của các công ty cùng ngành trong khu vực là 14,1 lần. VCSC tiếp tục DPS mạnh mẽ từ PPC đạt 2.500 đồng/3.000 đồng/CP cho năm 2020 và 2021, với vị thế tiền mặt hiện tại. Khả năng thực hiện IPO của công ty mẹ PPC trong 2021 là EVNGENCO 2 sẽ giúp xác nhận kỳ vọng cổ tức này của VCSC.
Yếu tố hỗ trợ: Thu nhập bất thường năm 2021; đóng góp từ nhà máy Phả Lại 3 (600 MW).
Rủi ro được VCSC đưa ra: Cải thiện tỷ lệ nhiệt trị của Phả Lại 1 trong năm 2021 yếu hơn kỳ vọng.
VCSC kỳ vọng lợi nhuận của PPC sẽ phục hồi trong năm 2021 từ mức cơ sở thấp năm 2020. VCSC dự báo LNST của PPC sẽ tăng 18% YoY trong năm 2021 chủ yếu nhờ giả định của VCSC cho rằng mức chênh lệch giá (ASP trừ chi phí nguyên liệu) sẽ phục hồi đạt 358 đồng/kWh trong năm 2021 so với 271 đồng/kWh trong năm 2020 và 375 đồng/kWh trong năm 2019. Sự phục hồi này đến từ (1) tỷ lệ nhiệt trị của nhà máy Phả Lại 1 cải thiện sau khi hoàn thành các dự án bảo trì, (2) lợi nhuận cao hơn của nhà máy Phả Lại 2 (đến từ chênh lệch giá CGM cải thiện nhờ khả năng đấu thầu mạnh mẽ của PPC) và (3) giá mua than trộn trung bình giảm bù đắp cho sản lượng thấp hơn và chi phí bảo trì cao hơn.
Tiềm năng đánh giá lại định giá đến từ 27% cổ phần tại HND. VCSC định giá khoản đầu tư 27% của PPC vào HND ở mức 2.7 tỷ đồng – tương đương với 37% vốn hóa của PPC. VCSC cũng ghi nhận khả năng HND tăng cổ tức tiền mặt hằng năm từ năm 2023 trở đi vốn sẽ giúp PPC ghi nhận tăng thu nhập cổ tức.
QTP có dư địa để gia tăng mức thanh toán cổ tức cho PPC nhờ khấu hao thấp hơn. Sau các trao đổi gần đây của VCSC với ban lãnh đạo của PPC, VCSC kỳ vọng QTP có thể thành công nhận được phê duyệt để kéo dài thời gian khấu hao (giảm chi phí khấu hao hằng năm). Với lợi nhuận ghi nhận cao hơn, VCSC tăng dự báo tỷ lệ cổ tức/cổ phiếu năm 2020 của QTP từ 0 lên 200 đồng và duy trì dự báo cho rằng QTP sẽ tăng tỷ lệ này lên 1.000 đồng từ năm 2021 trở đi.
Nhà đầu tư chỉ nên xem những phân tích của các công ty chứng khoán là nguồn thông tin tham khảo. Các công ty chứng khoán đều có khuyến cáo miễn trách nhiệm đối với những nhận định trên. KTDU và tác giả không chịu trách nhiệm về các thiệt hại phát sinh (nếu có) liên quan đến nội dung được đăng tải.
Tạ Thành
Theo KTDU