VCSC: Khuyến nghị đối với cổ phiếu GVR

Giá mục tiêu cao hơn của VCSC chủ yếu phản ánh mức tăng LNST sau lợi ích CĐTS tổng cộng 12% trong giai đoạn 2020-2025 do giá bán trung bình (ASP) giả định cao hơn cho mảng KCN của GVR – cùng với tác động tích cực từ cập nhật mô hình định giá đến cuối năm 2021 và mức giảm 0,9 điểm % trong tỷ lệ WACC.

VCSC dự phóng doanh thu 2020 đạt 19,6 nghìn tỷ đồng (-1% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 3,6 nghìn tỷ đồng (+12% YoY). Mức chênh lệch tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận chủ yếu do VCSC dư báo mức tăng mạnh của thu nhập tài chính đạt 114% YoY đạt 1,6 nghìn tỷ đồng và thu nhập ròng khác +14% YoY đạt 2 nghìn tỷ đồng.

Trong năm 2021, VCSC dự báo tăng trưởng doanh thu đạt 7,4% YoY đạt 21,7 nghìn tỷ đồng và LNST sau lợi ích CĐTS tăng 19% YoY đạt 4,3 nghìn tỷ đồng. VCSC kỳ vọng lợi nhuận chủ yếu sẽ được dẫn dắt bởi mức tăng mạnh 50% YoY trong thu nhập tài chính đạt 2,4 nghìn tỷ đồng khi VCSC dự phóng công ty sẽ ghi nhận lãi từ thoái vốn trong năm 2021.

Ngoài ra, VCSC cho rằng GVR sẽ là công ty hưởng lợi từ nhu cầu đất KCN gia tăng tại Việt Nam. Tuy nhiên, VCSC cho rằng định giá của GVR hiện đã khá phù hợp khi giá cổ phiếu đã tăng mạnh trong thời gian qua – bất chấp việc hiện thực hóa quỹ đất giá trị lớn chưa được thể hiện rõ ràng.

Yếu tố tăng/(giảm) dự báo: quá trình phê duyệt/phát triển cho các KCN trong tương lai tăng tốc/(trì hoãn); lãi và số tiền nhận được từ thoái vốn cao hơn/(thấp hơn) dự kiến; giá cao su tự nhiên (CSTN) và doanh số cao hơn/(thấp hơn) dự kiến.

VCSC tăng dự báo ASP cho mảng KCN của GVR. Trước đây, VCSC giả định ASP đất KCN của GVR đạt khoảng 65 USD/m2/kỳ hạn thuê trong năm 2020 với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) 3 năm đạt 10% trong giai đoạn 2020-2022 và 4% trong giai đoạn 2023-2035. VCSC hiện tăng dự báo ASP năm 2020 thêm 38% lên 90 USD/m2/kỳ và duy trì giả định tốc độ tăng trưởng cho giai đoạn 2020-2035. Giả định ASP cao hơn của VCSC phản ánh giá đất KCN tiếp tục tăng tại các tỉnh công nghiệp tại miền Nam.

Theo CBRE, giá chào bán đất KCN trong quý 2/2020 là 115-150 USD/m2/kỳ tại các tỉnh thành lân cận TP. HCM (bao gồm Long An, Bình Dương và Đồng Nai). Giả định ASP hiện tại của VCSC tương đối thấp hơn so với mức giá chào bán này khi chúng tôi dự báo khoảng 30% nguồn cung đất KCN của GVR trong giai đoạn 2020-2025 sẽ nằm tại các tỉnh thành xa hơn như Bình Phước. Sau các thay đổi trong dự báo ASP đất KCN, chúng tôi tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS thêm tổng cộng 12% trong giai đoạn 2020-2025, trong khi đó dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2020-2021, cũng chịu ảnh hưởng bởi các thay đổi trong dự báo khoản lãi từ thoái vốn của VCSC.

Hưởng lợi chính từ triển vọng ngắn hạn của ngành cao su tự nhiên. Do dịch COVID-19 và điều kiện thời tiết không thuận lợi tại các quốc gia nguồn cung cao su tự nhiên lớn như Thái Lan, nguồn cung cao su tự nhiên toàn cầu đã bị gián đoạn trong khi nhu cầu từ Trung Quốc đã phục hồi, khiến giá cao su tự nhiên đạt mức cao trong quý 3/2020.

VCSC tăng dự báo doanh thu mảng CSTN của GVR thêm 13% trong năm 2020 và 7,7% trong năm 2021 và cho rằng giá CSTN tích cực sẽ chỉ tiếp diễn trong ngắn hạn khi nguồn cung CSTN dự kiến tăng mạnh trong quý 1-2/2021.

Nhà đầu tư chỉ nên xem những phân tích của các công ty chứng khoán là nguồn thông tin tham khảo. Các công ty chứng khoán đều có khuyến cáo miễn trách nhiệm đối với những nhận định trên. KTDU và tác giả không chịu trách nhiệm về các thiệt hại phát sinh (nếu có) liên quan đến nội dung được đăng tải. 

Tạ Thành

Theo KTDU